2025全年矿价走势为先冲高后回落趋势，年末再次开启反弹，全年氧化矿盈利空间可观，半碳酸盈亏边缘，下游需求持续走高下锰矿价格及消耗依旧可期，2026年需着重关注硅锰新增产能、锰矿山发运波动及错配、康密劳运输何时完全恢复、行情需锰矿端与合金端配合盈利，否则二者持续夺利且制约价格高度。

  上半年：年初康密劳矿山报盘及到港数量减少，长协客户货权集中度显现且2024年末至今年初锰矿库存去库速度加快，带动市场行情报价上行明显，海外矿山报盘连续4个月上行至上半年高位，但价格偏高市场接货积极性一般，后期随着现货价格持续走弱及澳洲发运的陆续恢复，国内现货价格带动外盘价格逐步回落，部分贸易商为了拉低综合成本,市场抄底情绪显现。二季度接货积极性高位，同时有市场其他参与者开始抄底进场，主要体现在半碳酸方面，半碳酸外盘价格已基本回归至年初水平，贸易商成本逐步下移。

  下半年：在外盘价格下调后窄幅震荡，给到国内矿商一定利润空间，氧化矿空间较大，11月开始海外锰矿价格及需求好于国内偏，Tshipi半碳酸对华报盘数量下降，半碳酸系外盘保持坚挺向上，成本支撑逐步走强。加蓬发运维持低位，氧化矿报盘同样坚挺，由于利润较宽松国内接货情绪积极。

  截至目前（2026.1.5），主流矿山公布2026年1月份对华报价：South32对华2025年1月装船报价澳块为4.85美元/吨度，康密劳加蓬块为4.7美元/吨度，CML澳块为5美元/吨度，南非半碳酸主流矿山（S32、jupiter、nmt和umk）统一4.15美元/吨度。

  上半年：年初锰矿价格盘整后快速上行，主因康密劳矿山2月报盘减量、氧化矿到港量下降及港口大幅去库，货权集中度提升，硅锰期货上涨助推，合金厂节前补货被动接受高价，众多因素下共同推进锰矿价格持续上涨，氧化矿涨幅达26%。进入2月锰矿市场先扬后抑，节后锰矿延续强势，报价持续上行，锰矿现货成交跟进，随着加蓬大船发出资金离场，硅锰盘面跌停回落，市场信心转弱，下游采购拖延，锰矿价格阴跌走弱整体处于阶梯向下状态，锰矿成交保持偏低位置窄幅震荡。

  下半年：7月“反内卷”情绪持续发酵，宏观消息带动多个品种价格拉涨，在焦煤等品种领涨带动下，硅锰主力合约价格向上突破并经历6400高位涨停，但锰系品种涨幅对比双焦涨幅偏小，锰矿原料价格基本处于温和上行状态，7月氧化矿到港偏少，叠加硅锰厂家在盘面高价后陆续套保锁定利润，对锰矿价格接受度适当提升，7月矿端相比偏强势。进入8月硅锰盘面跟随整体市场稍有回落，“反内卷”情绪较前期降温，锰矿价格在硅锰回落影响下整体成交略显松动，月中天津港港口拉货运输限制，工厂陆续进入备货周期，市场成交氛围较活跃，锰矿成交价格稍有探涨，但随后黑色期货下行，矿价成交混乱向下。进入11月港口面临氧化矿库存偏少，加蓬难询局面，助推市场成交价格上行，南非系长期横盘状态，进入12月，锰矿市场高位坚挺，下游硅锰期货盘面反弹，氧化矿货权集中性强及库存持续消耗港口贸易商挺价情绪继续上升，加蓬领涨后工厂对澳块询盘活跃度上升，随之价格上调，南非中铁价格同样上涨，南非系延期跟涨，新一轮氧化矿外盘将继续推高锰矿价格将持续保持坚挺。

  2025年，一季度康密劳到港发运减少，South32澳矿暂无发运，锰矿库存去库明显，现货价格上行，锰矿利润空间增大，氧化矿表现尤为明显。加蓬块最高利润至21.27元/吨度，澳矿最高利润17.57元/吨度，半碳酸最高利润9.16元/吨度。年后归来，资金快速离场，硅锰盘面跌停，市场信心有所转变，锰矿价格冲高回落，利润空间收窄但仍可观。直至二季度，锰矿市场持续阴跌，高价矿到港，锰矿开始亏损，全年澳块亏损最高至5.42元/吨度，加蓬块亏损至7.01元/吨度，半碳酸亏损至6.23元/吨度。二季度末，随着国际局势紧张，黑色盘面回暖，硅锰期货及钢招同步走强，加蓬块、半碳酸为主报盘进一步上升，在宏观因素及南非锰矿发运下降，现货货源集中等多重因素共同推进下，锰矿成交有所跟进后继续探涨，利润陆续修复。三四季度氧化矿报盘盘整震荡，给国内存有一定的利润空间，半碳酸成本贴近现货价格。

  主要国家发运（全球发运）：南非2025年总发运量2958万吨，同比上升14.5%；澳大利亚发运量522万吨，同比上升69.3%；加蓬发运量767万吨，同比下降5.82%，加纳发运量627万吨，同比上升2.39%。

  主流锰矿进口：据Mysteel发运系统监测2025年进口南非矿1859万吨，同比增16%；进口澳大利亚锰矿327万吨，同比增57%；进口加蓬锰矿358万吨，同比下降18%，进口加纳锰矿522万吨，同比增31%

  2025年天津港锰矿库存整体呈现前低后高，最后年末呈现稳中回落的走势。2025年上半年，天津港的库存处于较为平稳的状态，整体波动幅度较小。年初库存处于相对低位，1月初为422.7万吨，此后在下游合金厂保持较高开工及到港节奏偏弱的背景下持续去库，到4月库存降至266.7万吨，形成全年最低水平。二季度库存降幅放缓，4-6月主要在272-333万吨区间震荡，反映矿山发运较为稳定、下游需求略有走弱。进入三季度，主要受南非高铁、加蓬加纳大船陆续到港，澳块发运处高位，库存逐步积累。6月末-9月库存由334万吨升至376万吨。四季度库存慢慢的出现回落，主要体现在11月初的库存水平会降低，库存多数维持在362-387万吨区间，但高点明显低于2024年同期的574.7万吨。总的来看，2025年天津港仓库存储上的压力较2024年大幅缓解，库存结构健康度增加，对市场情绪形成一定支撑。

  2025年全年1013万吨，同比减0.2%，数量几乎持平，一季度年初硅锰市场受锰矿加蓬报盘减量助推，带动硅锰期现货价格反弹冲高，工厂价格提升，硅锰厂家生产利润增加，宁夏及南方产区出现200-300元/吨盈利空间，内蒙古利润空间至400-500元/吨上下，接连进行盘面套保操作，开工率上行，随着锰矿价格2月下旬开始回落，硅锰市场前高后低，阶段性走弱，逐渐回归基本面，工厂多数交付订单，一季度生产积极性保持，月均维持86万吨产量。

  二季度硅锰跟随原料及黑色系价格全盘下跌，悲观情绪扩大，厂家成本高位，硅锰厂家出货受阻，钢厂招标定价及基差贸易出货底部价格均下探至近几年最低位水平，同时厂家进入大幅亏损阶段开启减产计划，产量在5-6月份有较明显反馈，下降至75万吨左右，随着硅锰原料锰矿、焦炭、电费价格的触底，工厂减产动作终止，成本优势下生产积极性恢复。

  三季度硅锰产量逐步增加，即便承受较低的现货及期货价格压力，但生产情绪依旧较高，目的为了储存低成本合金库存择机套保，随之7月开启“反内卷”行情，硅锰价格随之提振，价格开启反弹，工厂套保机会增加，生产继续保持高位，8-9月产量高至90万吨。

  四季度10月份产量保持在90万吨水平，进入11月南方云南产区开始枯水期，电价上行成本压力增加开启减产动作，其余产区贵州同样会降低，北方产区波动暂不明显，内蒙古产区新增产能及宁夏产区检修情况均有，年末整体减量来自南方地区。

  1、供应：从2025年运输看，当前海运费波动暂不明显，后期继续下行的可能性较小；从汇率方面观测，当前美元对人民币贬值加速，但后期不排除美国关税等因素使美元上行，导致锰矿成本提升。国内现实环境对进口矿的要求主要是稳定与价格上的优势，因此主流矿还将维持目前的高进口占比，同时加蓬2026年暂时不会制约出口，供应保持正常，且加蓬和南非地区依然有产能扩张的自身条件，加纳在下游电解锰高需求下或继续维持高产，港口主要消耗矿供应充足，但矿山高品开采能力预计将缓步下降，后期高品矿的优势将更加凸显，同时South32与加蓬的价格将进一步博弈。

  2、港口库存：进入2025年，部分锰矿商减量铬矿贸易商进场，大量接货后货权再次走高，预计2026年库存集中性偏高，随发运增加后货权逐步分散，南非系依旧是库存最大品种，预计高铁的占比持续提升，整体库存暂无大幅冲高可能性，将出现高供应和高需求的状态。

  3、市场需求：2026年预计国内硅锰产能继续上升，2026年预计投产257万吨，2027年预计投产36.79万吨。2026年是新增产能投产关键的一年，主要新增产能集中在内蒙古地区，而宁夏及南方因成本压力较大，新增产能前景相对有限，竞争力较弱的企业将遭遇严峻的生存考验，这将促使硅锰行业整合程度进一步加深，北高南低的产能分布差距将会促进加剧，锰矿端同样南非港口分化，北方需求加强。

  总结：2026年年初在春节及冬储的影响下，市场反应将保持较好，锰矿库存有望继续下行，且新一轮外盘继续保持上探，成本支撑走强，分品种看氧化矿盈利空间较好，南非系矿商处于微利状态，氧化矿经历上行后，与南非价差扩大，将带动南非系上行，若二季度加蓬铁路运输缓慢恢复，预计到港量冲击港口库存，虽下游需求端需求尚可，但供需均处于“双高状态”，且下游合金矛盾长期存在，供需矛盾依旧是限制价格的重要的因素，锰矿或出现逐步氧化矿高位回落情况，三季度下游及钢材处于旺季，以及国庆中秋重叠节点，采购备货带动锰矿价格反弹，四季度逐步回归平稳年末备货反弹，春节在2027年2月初，工厂需求或更多集中在12月至2027年1月，年末预期或小幅反弹，氧化矿高利润逐步收缩，但需求高位下价格支撑较强风险可控。

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